09年1季度工程行業(yè)業(yè)績略低于市場預(yù)期,但也有部分公司業(yè)績好于預(yù)期。2009年1季度工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司業(yè)績增長略低于市場預(yù)期。這其中除了因?yàn)槿ツ甏汗?jié)和雪災(zāi)抬高了3月份行業(yè)銷量的基數(shù)水平,也與4萬億投資項(xiàng)目啟動和施工進(jìn)度低于預(yù)期有關(guān)。但行業(yè)中也不乏徐工重型、柳工、上海機(jī)電等一批業(yè)績快速增長,毛利明顯改善的明星公司。

預(yù)計(jì)2009年2季度工程機(jī)械行業(yè)環(huán)比、同比都為正增長。我們判斷2009年2季度工程機(jī)械行業(yè)凈利潤同比增長5-10%,環(huán)比也將實(shí)現(xiàn)正增長。主要因?yàn)?萬億投資的集中啟動、原材料成本降低改善盈利水平所致。2009年工程機(jī)械行業(yè)動態(tài)估值水平為18.41PE,基本估值合理,給予行業(yè)“中性”的投資評級。重點(diǎn)關(guān)注徐工科技、中聯(lián)重科等估值相對較低,成長性較好的品種。三一重工作為行業(yè)的龍頭,在完成挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的整合后業(yè)績或有超預(yù)期的可能,也給予重點(diǎn)關(guān)注。

點(diǎn)評:

工程機(jī)械企業(yè)中三一重工、上海機(jī)電實(shí)現(xiàn)銷售收入同比正增長。2009年1季度工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司中大部分銷售收入同比增長都為負(fù),1季度銷售收入同比實(shí)現(xiàn)正增長的只有三一重工和上海機(jī)電兩家,三一重工2009年一季度銷售收入同比增長6.86%,上海機(jī)電1.21%。

三一重工收入增長的主要原因是旋挖鉆機(jī)和履帶式起重機(jī)銷量大幅增長(旋挖鉆機(jī)增長100%,履帶式起重機(jī)增長50%左右)。

上海機(jī)電增長的主要原因是占主業(yè)收入70%以上的電梯業(yè)務(wù)并未受到金融危機(jī)的沖擊,在二三線城市市場開拓取得明顯成效,同時公司2008年啟動的印包業(yè)務(wù)整合開始顯現(xiàn)整合效應(yīng)。

裝載機(jī)和叉車產(chǎn)品屬于類標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品,相關(guān)企業(yè)是根據(jù)自己對市場的判斷基礎(chǔ)上排產(chǎn)的,因此判斷容易產(chǎn)生偏差,2008年4季度全球爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得工程機(jī)械行業(yè)市場需求急轉(zhuǎn)直下,出口大幅回落,裝載機(jī)和叉車產(chǎn)品積累了大量庫存,2009年1季度裝載機(jī)和叉車產(chǎn)品需要消化庫存和“去產(chǎn)能”。2009年1季度廈工股份裝載機(jī)銷量為4350臺,同比下滑了48.29%;相比之下,柳工的銷售收入僅下降了10.17%,我們認(rèn)為柳工、廈工裝載機(jī)產(chǎn)品類型的不同是主要原因,柳工的裝載機(jī)主要從事重載物料的裝卸、而廈工的裝載機(jī)主要用于散裝物料的裝卸,且柳工裝載機(jī)產(chǎn)品線相對齊全,市場競爭力較強(qiáng)。安徽合力的銷售收入同比下降較快是因?yàn)槠洚a(chǎn)品出口比例高,占到了總的銷售收入的30%以上,而今年1季度國外物流需求大幅下滑,導(dǎo)致公司叉車出口快速下滑。

2009年1季度工程機(jī)械重點(diǎn)公司環(huán)比銷售回暖,山河智能、廈工股份、柳工環(huán)比增長較快。面對全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī),為實(shí)現(xiàn)2009年我國GDP“保8”的目標(biāo),2008年11月10日我國政府實(shí)時推出了“4萬億投資”計(jì)劃,主要投向公路、鐵路等交通運(yùn)輸建設(shè)和災(zāi)后重建、經(jīng)濟(jì)型適用房等建設(shè)項(xiàng)目。且國務(wù)院2009年推出了“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”,并后續(xù)又出臺了相關(guān)的“規(guī)劃細(xì)則”。在政策的刺激下,行業(yè)需求觸底回升,同時信貸的恢復(fù)也使得一部分剛性需求在2009年1季度得到釋放,行業(yè)銷售情況全面回暖,根據(jù)表1統(tǒng)計(jì),10家重點(diǎn)工程機(jī)械上市公司銷售收入平均環(huán)比增長17.02%。環(huán)比增長較快的公司有山河智能、廈工股份和柳工,表明小挖、裝載機(jī)產(chǎn)品的季節(jié)性波動相對其他工程機(jī)械產(chǎn)品要大。

預(yù)計(jì)2009年2季度工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司收入同比增長5-10%。我們預(yù)計(jì)2009年2季度工程機(jī)械行業(yè)銷售收入同比增長5-10%,環(huán)比也將實(shí)現(xiàn)正增長。這是因?yàn)?(1)4萬億投資項(xiàng)目將在2季度集中啟動,拉動行業(yè)的需求;(2)房地產(chǎn)市場2-4月“價量齊升”表明行業(yè)回暖跡象明顯;(3)PMI指數(shù)連續(xù)3個月達(dá)50以上,表明制造業(yè)復(fù)蘇跡象明顯。(4)3、4、5月份為工程機(jī)械傳統(tǒng)銷售旺季,二季度就包括了兩個銷售旺盛的月份。由于去年下半年工程機(jī)械行業(yè)下滑較快,今年下半年工程機(jī)械整體經(jīng)營情況將好于去年下半年,預(yù)計(jì)銷售收入將有15-25%的增幅。

2009年1季度工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司毛利率環(huán)比改善明顯。觀察2009年1季度重點(diǎn)工程機(jī)械企業(yè)的毛利率變化,總體趨勢環(huán)比毛利率改善的家數(shù)大于同比變化,原因(1)鋼材價格去年下半年快速回落,2009年1季度鋼材價格相比去年1季度下跌40%以上;(2)部分公司經(jīng)歷了去年4季度的業(yè)績快速下滑后今年1季度出口形勢基本穩(wěn)定,內(nèi)需穩(wěn)步上升,規(guī)模效應(yīng)開始顯現(xiàn);(3)一部分工程機(jī)械企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),加大高附加值的產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)。觀察工程機(jī)械行業(yè)毛利率的同比變化趨勢,柳工和徐工科技因?yàn)?009年1季度鋼價下跌因而毛利率改善,上海機(jī)電除鋼價下跌因素外,電梯銷量仍有增長,規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)也是原因之一。分析對比,安徽合力和方圓支承的毛利率波動很大,我們認(rèn)為叉車行業(yè)市場進(jìn)入壁壘低,近年來不斷有新的企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域?qū)е滦袠I(yè)集中度快速下降,競爭加劇以及叉車行業(yè)出口比例較大,2008年受到了金融危機(jī)的沖擊,出口市場快速衰退都導(dǎo)致叉車行業(yè)盈利能力快速下滑。方圓支承作為工程機(jī)械行業(yè)的配套件企業(yè),主要為回轉(zhuǎn)體整機(jī)(挖掘機(jī)、起重機(jī)、旋挖鉆機(jī)等)提供回轉(zhuǎn)支承,其毛利率受公司生產(chǎn)規(guī)模的影響很大,去年下半年由于下游整機(jī)市場的需求快速下滑,導(dǎo)致公司毛利率下降較快。

2009年工程機(jī)械重點(diǎn)上市公司凈利率水平預(yù)計(jì)將高于去年。2009年2季度是工程機(jī)械行業(yè)的傳統(tǒng)旺季,經(jīng)歷了1季度的“去庫存化”和“去產(chǎn)能化”階段,行業(yè)的供需形勢發(fā)生改變,部分產(chǎn)品的市場需求表現(xiàn)旺盛勢頭,如起重機(jī)、挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)等產(chǎn)品。房地產(chǎn)行業(yè)的回暖也拉動了混凝土設(shè)備產(chǎn)品的需求,3月份三一重工和中聯(lián)重科的混凝土設(shè)備銷售也走出低谷,快速反彈。雖然部分工程機(jī)械產(chǎn)品因?yàn)樵牧铣杀鞠陆刀薪祪r空間,但總體來看企業(yè)的盈利能力正在穩(wěn)步上升,2009年全年預(yù)計(jì)改善0.5-1個百分點(diǎn)。

行業(yè)評級“中性”。工程機(jī)械重點(diǎn)公司截至2009年5月11日平均P/E估值為18.41倍,估值基本合理,給予中性的投資評級。關(guān)注估值相對較低的徐工科技和中聯(lián)重科。三一重工做為行業(yè)龍頭給予一定的估值溢價,考慮到今年上半年收購三一重機(jī)后其挖掘機(jī)業(yè)務(wù)可能超預(yù)期,給予增持的評級。