助您成功的工程起重機絕對主角——徐工機械投資價值分析報告

    徐工機械資產整合后主營業務以工程起重機為主，08年起重機業務收入和毛利分別占到總額的63%及78%。我們預計2010年工程起重機銷量增速為10%~20%，同時由于銷量結構的轉好，行業的收入及利潤增速將快于銷量增速。

     我們將影響工程起重機行業景氣度的關鍵因素分解為：出口、房地產投資、制造業投資及基建投資。展望2010年，出口、房地產及制造業需求將有所回暖，基建需求保持平穩；同時由于制造業與出口所需的工程起重機結構(大噸位起重機占比高)要好于以基建為主導的需求，因此2010年工程起重機的銷量結構將有望好轉。

    公司在工程起重機行業具備顯著的競爭優勢，且該優勢在未來數年內將長期存在：徐重是我國最大的移動起重機生產廠家，08年其輪式起重機市場份額高達56.5%，遙遙領先于其他競爭對手。難能可貴的是公司的銷售業績是在極其保守的銷售政策下完成的，在工程機械設備銷售條件日漸寬松的環境下，顯示公司產品具備強大的競爭力；

    工程起重機行業壁壘較高，徐重的核心優勢在于其注重技術研發，同時徐重已形成完善的移動起重機的生產、配件、銷售體系，更為重要的是在行業內擁有極高的品牌號召力。

    公司的主要風險點來自：1)產品結構單一；2)激勵機制尚待完善；3)再融資存在的不確定性。

    我們預計徐工科技2009~2011年可分別實現銷售收入17,882、20,596及23,525百萬元，同比增長12.54%、15.18%及14.22%；可分別實現歸屬于母公司凈利潤1,590、1,943及2,301百萬元，折合每股收益1.833、2.239及2.653元，同比分別增長23.97%、22.18%及18.47%。

    由于公司再融資所存在的不確定性，我們給予公司09年22~24倍目標市盈率，對應股價區間為40.33~43.99元，予以“買入”評級。