2017年5月中旬以來，鐵礦石期現貨價格跟隨鋼價大漲出現修復性反彈。展望下半年，我們認為鐵礦石基本面疲軟，依舊推薦作為空頭配置。

供應高位且仍有增長動力

2017年，鐵礦石供應將繼續放量，預計全年環比增加8700萬噸。其中，高品位鐵礦為7900萬噸，占比高達90.8%。供應端結構性變化，使得高品位鐵礦石結構性緊張的邏輯難以繼續下去。這一點可以從高品與中品的價差中得到印證。2017年2月底，普氏62指數對58指數價差一度高達38.65美元/噸，而5月16日，已經回落到了25.75美元/噸。

從供應季節性來看，澳大利亞西澳地區常規年份一季度及二季度初為傳統雨季，礦山配合安排相應的檢修，產出發運減少。4月開始直至年末都是旱季，適宜礦山生產，產出及發運在二季度恢復并在三、四季度維持高位。從更高頻的發貨量數據中，也可以印證這一季節性規律。2017年2月初，澳洲周度總發貨量一度銳減到942.6萬噸，然而，進入5月以后，周度總發貨量已經穩定在1700萬噸以上。因此，我們認為近期發貨量將呈現季節性的持續回升，并在下半年繼續維持高位。

后期需求增長空間有限

2017年以來，鋼廠利潤良好，盈利鋼廠比例始終在70%以上，帶動高爐開工率從1月中旬開始持續回升。經過5個多月的復產之后，Mysteel口徑統計的高爐開工率從年初的72.24%增長到最高時的76.52%，產能利用率從80.35%增長到86.06%，雖然和2016年的高點81.22%、86.94%相比仍有一定差距，但需要注意的是，Mysteel口徑中，部分落后淘汰產能仍然計算在分母之中，使得開工率數字和實際情況相比偏低。而剔除掉淘汰產能之后，2017年高爐產能利用率高點達到91.01%，基本滿負荷生產。目前，鋼廠對鐵礦石的需求處于高位平臺區間，下半年增長空間非常有限。

從高爐產能利用率以及生鐵產量的季節性走勢中可以看出，在每年10月之后，隨著氣溫逐步降低，鋼鐵進入消費淡季，鋼廠順勢集中安排高爐檢修，產能利用率逐月下降。生鐵產量也隨之下降，2013—2016年，5月平均生鐵產量為6087萬噸，而12月的平均生鐵產量則降至5659萬噸，折合每月減少鐵礦石需求685萬噸。我們認為，今年下半年，生鐵產量即使不出現大幅下滑，也很難超過5月的高點，鐵礦石需求環比逐步走弱是大概率事件。

我們預計下半年鐵礦石價格將階梯式走低，預計年內低點在50美元/噸下方。