上周(2月19日~25日)僅2個交易日，但周度行情波幅為2月份以來最大。2月22日，正逢鋼材庫存數據公布，庫存增量超出預期，雖然股市大幅反彈，但鋼材期貨仍然下挫，并跌破整數關口及短中期均線等技術支撐位。然而，僅過1夜，因唐山市出臺鋼鐵業2018年非采暖季錯峰生產意見征求稿，鋼材期貨價格大幅攀升，完全回補前一交易日跌幅，過山車式的行情背后是激烈的多空對決。筆者認為，隨著春節后中間商和下游企業開始補庫，以及環保政策持續趨緊，鋼材期價有望進一步上行。

現貨市場仍待解凍

由于春節前物流及下游終端企業提前放假，全國鋼材現貨市場也早早進入節日狀態，成交降至冰點，價格基本保持穩定。上周雖然為春節后首周，但各地大部分市場仍然處于節日氣氛中，開業商家較少，成交更是寥寥。現貨市場流動性的缺乏，使得現貨市場供求信息無法通過價格來體現，進而對期貨市場反饋相對遲鈍，期貨市場的價格波動接近于單腿走路，漲跌由資金及預期來決定。

一般而言，鋼材下游企業返工從元宵節后開始，今年元宵節在3月2日，而這一天正好是周五，臨近周末，預計下游真實需求的啟動從南至北，大概率從下周開始。從下游和中間商春節后返工時間來看，中間商返工時間普遍早于下游，那么本周現貨市場的異動更多將源于中間商的補庫或備貨。

補庫的規模首先要看市場預期，另外要看已有的庫存規模。供給側結構性改革實施以來，鋼廠在鋼材價格上的話語權明顯增強，春節后鋼廠出臺的指導價整體小幅上漲，價格預期仍然偏樂觀。上周第一個交易日價格下挫的主要原因，就是庫存增量超出市場預期。截至2月23日，鋼廠鋼材庫存為730.31萬噸，鋼材社會庫存為1616.05萬噸，合計2346.36萬噸，已經超過2017年2345.73萬噸的最高庫存。此前市場預期春節期間，鋼廠庫存增量在200余萬噸，社會庫存增量在200余萬噸，合計總庫存增量在500萬噸左右，但實際社會庫存增量接近400萬噸，超出市場預期。一般而言，下游企業返工從元宵節開始，所以元宵節當周總庫存為年內最高，由此可以預計，本周鋼材庫存尤其是社會庫存將進一步增加。

庫存增加與價格的關系分為2類：在主動增庫存階段，庫存與價格呈同向關系;在被動增庫存階段，庫存與價格呈反向關系。因此，本周庫存數據較為關鍵，如果鋼廠鋼材庫存下降，尤其是明顯下降，表明社會庫存的增加主要是主動增庫存導致，價格將受補庫支撐走強;如果鋼廠鋼材庫存繼續增加，尤其是明顯增加，表明社會庫存的增加主要是被動增庫存導致，價格將因需求偏弱而走弱。

鋼廠緩慢復產

春節前部分高爐檢修，短流程廠商放假，隨著鋼廠人員春節后返工，鋼廠開工率有所回升。截至2月23日，全國高爐開工率較春節前增加0.14個百分點至63.81%。但從調研信息來看，2月份鋼材計劃產量較1月份實際產量明顯下降，其中螺紋鋼計劃產量下降77.5萬噸，熱軋卷板計劃產量下降105.7萬噸，五大主要鋼材計劃產量合計下降252.5萬噸，降幅達6%。

繼1月份環保部宣布2018年京津冀大氣污染傳輸通道城市執行大氣污染物特別排放限值后，2月23日，河北省下發《河北省大氣環境執法專項行動(第五輪次)方案》，對大氣排放監管檢查進一步細化，對企業違法排放、不按要求錯峰停限產或重污染天氣應急減排措施落實不到位等行為進行處罰。上周，唐山市出臺鋼鐵業2018年非采暖季錯峰生產方案征求意見稿，擬在2018年3月16日至2018年11月14日，共244天的時間里實施錯峰生產。這些環保政策表明2018年大氣排放標準及監管均繼續趨緊，對于年后鋼廠復產速度有明顯影響。

此外，環保政策不僅僅針對鋼鐵生產，還針對爐料生產，目前焦炭期貨價格走勢明顯好于鋼材期貨價格走勢，加之市場普遍預期在采暖季限產結束后，鋼廠會對爐料補庫，因此爐料漲價預期偏強。較強的原料成本上漲預期，對于鋼材價格也是一大支撐。

總體而言，在現貨市場仍待解凍的情況下，中間商主動備貨或補庫將提振價格，而供給預期由于政策邊際趨緊也利多價格，近期鋼材期價有望進一步上行。