2017年高歌猛進(jìn),2018年1季度猶豫前行

2017年不平凡,穩(wěn)需求緊供給之下,全年鋼價(jià)綜合指數(shù)均值同比漲幅達(dá)45.01%,31家上市鋼企收入增長(zhǎng)約33%,扣非凈利約694億元,凈利率達(dá)5.63%,同比提升4.12個(gè)百分點(diǎn);ROE達(dá)14.22%,同比提升10.88個(gè)百分點(diǎn),創(chuàng)2008年以來最高。值得注意的是,相較2016年,2017年地條鋼的清理加大了供給端的調(diào)整力度,致使2017年原料走勢(shì)相對(duì)偏弱,進(jìn)而冶煉環(huán)節(jié)利潤(rùn)空間順勢(shì)擴(kuò)大。不過高歌猛進(jìn)之后,2018年Q1供需預(yù)期有所松動(dòng),上海螺紋相較年初累計(jì)跌幅達(dá)15.51%,對(duì)應(yīng)31家上市公司單季度ROE較去年4季度高點(diǎn)回落1.37個(gè)百分點(diǎn),但年化仍有約14%,依舊在歷史高位。

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是ROE改善的核心關(guān)鍵:景氣恢復(fù)是主因

以杜邦分析來拆解,2017年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比提升約30%,是行業(yè)ROE改善的主要推動(dòng)力,對(duì)ROE的提升貢獻(xiàn),經(jīng)測(cè)算或可超7個(gè)百分點(diǎn)。其中,供需格局好轉(zhuǎn)導(dǎo)致的鋼企產(chǎn)銷加快,是行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的核心原因。1季度鋼價(jià)原料雙回落的同時(shí),前期樂觀預(yù)期導(dǎo)致中間商累積了大量的社會(huì)庫(kù)存,從這個(gè)角度上講,1季度ROE的回落中,噸鋼利潤(rùn)(凈利率)下降仍是主因,鋼貿(mào)商的主動(dòng)備貨,變相替生產(chǎn)商承擔(dān)了部分周轉(zhuǎn)率回落的壓力。

而從最新4月數(shù)據(jù)來看,隨著下游被延后的開工陸續(xù)恢復(fù),鋼價(jià)與出貨量都大幅回升,庫(kù)存單月去化速度達(dá)歷史新高,某種角度上再次證明了行業(yè)依然處在供需的弱勢(shì)均衡。

新常態(tài)下的行業(yè)新格局:鋼企ROE改善或?qū)⒁蕾嚦杀緝?yōu)化

從邊際變化的角度講,2018年供需兩端較去年都將趨于穩(wěn)態(tài),再指望周轉(zhuǎn)率繼續(xù)大幅改善,來提升ROE難度較大。不同公司之間的差別,將體現(xiàn)在凈利率能否提升。由于近兩年行業(yè)盈利的改善,更多受益于供給端的優(yōu)化,這意味著行業(yè)平均盈利中樞提升的同時(shí),大多數(shù)公司也不再具備量的擴(kuò)張基礎(chǔ),這就意味著,噸鋼利潤(rùn)的優(yōu)化是重點(diǎn)。因此,不再具備較大成本壓縮空間的公司將隨著噸鋼利潤(rùn)的穩(wěn)定,其業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蚧芈渲林袠袨?附近,而能夠降本增效、繼續(xù)提升單品利潤(rùn)的公司,未來在行業(yè)內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)將逐步凸顯。

標(biāo)的選擇:了解報(bào)表背后的故事,甄選比較優(yōu)勢(shì)個(gè)股

純從報(bào)表的角度,明顯異于行業(yè)的有:1、與行業(yè)走勢(shì)明顯背離的新興鑄管。源于閉口合同,產(chǎn)品定價(jià)調(diào)整有一定滯后性,今年價(jià)格或相對(duì)行業(yè)強(qiáng)勢(shì);2、油氣行業(yè)景氣改善,帶來盈利回升的子領(lǐng)域龍頭,久立特材;3、優(yōu)質(zhì)龍頭寶鋼股份,短期或受限于并購(gòu)整合后協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮仍需一段時(shí)間,而長(zhǎng)期的集中度提升與中期的整合效應(yīng)顯現(xiàn),應(yīng)是未來龍頭紅利。當(dāng)然,低估值的三鋼閩光、華菱鋼鐵、新鋼股份、太鋼不銹等均是行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,建議關(guān)注。