對機構重倉股振華港機(600320.SH)來說，原來一直相對堅挺的股價近一個多月下跌得有些慘烈，從9月26日的11塊多到11月7日6.33元，在短短的30個交易日中，所去近半，遭到機構的大幅拋壓。

    而一些業界人士均將個中主要原因指向了其在今年第三季度之前所敲定的明年所需的超100萬噸鋼材的原材料。“因為下半年鋼材價格開始大幅下跌，就現在的經濟形勢看來，明年繼續降價的預期還在，所以振華港機提前鎖定的閉口鋼材合同反而成了一個相對負面的預期，因為如果明年鋼材價格還要下跌，那么雖然其提前鎖定了利潤，但是卻不能享受到鋼價下跌而帶來的超額利潤，這就像是一個‘地雷’。”一位不愿透露姓名的業內人說。

    以鋼為綱

    2008年11月1日，振華港機對外公布，由于外匯市場波動變化大，歐元貶值，美元堅挺，公司及時調整了外匯幣種，并獲得1.49億美元匯率溢價(將在明年3、4月份交割日，由銀行以現金形式劃入我公司)；經過這次操作，扣除美元遠期交易差價后，可得到匯率溢價收益5.17億元人民幣(可充作利潤)。

    然而，這個不小的利好并沒有在市場上激起太多的“漣漪”，消息出來后股價依舊頹勢不改。

    “按振華港機32億的總股本計算，5億多的收益也可以增加每股一毛多錢的收益，但是投資者可能更擔心其提前鎖定鋼材價格的巨額鋼材合同將會影響利潤及其所帶來的巨大現金流壓力。”平安證券機械行業資深分析師王合緒對本報分析認為。

    據了解，振華港機是全球最大的集裝箱起重機制造商，產品連續8年居全球市場占有率第一。目前，振華港機已制訂了“以鋼為綱”發展戰略，業務向海上重型裝備、大型鋼結構領域延伸。

    對振華港機來說，鋼材無異于其生命線。

    實際上，在去年下半年到今年上半年，由于鋼材價格的不斷上漲，振華港機已享受到了提前簽訂合同的好處。

    “去年我們與鋼廠簽訂的合同是鋼材價格上漲在8%之內由鋼廠自行承擔，而高于8%則由鋼廠和我們各承擔一半。”振華港機證券事務室王先生對本報記者解釋，今年由于鋼材上漲幅度大，鋼廠虧得比較厲害，所以今年我們與鋼廠簽合同是提前鎖定價格。

    據了解，為了控制鋼材成本，今年振華港機與鋼廠簽訂的是閉口價合同，提前鎖定鋼材用量。

    從半年報中看到，面對通貨膨脹問題，公司在年初就與供應商簽訂原材料采購合同，在去年就與供應商簽訂鋼材采購遠期合同，相對鎖定了今年計劃要用100余萬噸鋼材中的95萬噸，并在報告期內為明年的鋼材資源積極籌備。

    振華港機總裁管彤賢曾公開對外表示，在解答如何化解公司面臨的匯率變化和鋼材漲價等帶來的不利因素時，公司方面已經采取了多種措施加以應對，特別是鋼材方面在去年提前打出預付款而基本鎖定下年度所需95萬噸鋼材價格后，今年又通過全額預付款采購、自購鋼坯再讓鋼廠鑄造、采購卷鋼再加工等辦法逐步備貨，爭取在第三季度之前敲定明年度所需的150萬噸鋼材。

    失手提前訂貨

    如果說在鋼材價格暴漲的上半年，振華港機享受到了提前訂貨的好處，今年的情況則是急轉直下。

    據了解，全球經濟衰退已蔓延到鋼鐵行業。鋼材銷量急劇下滑、鋼價持續下跌、鐵礦石現貨庫存不斷增加、鋼材產量放緩，種種跡象表明，全球鋼鐵行業直接由紅火“夏季”落入了冰冷的“冬季”。

    自今年6月以來，一路高歌猛進的鋼企突然遭遇了來自上下游的雙重打擊，上游鐵礦石價格巨幅上漲，“兩拓”合并的成功系數也在不斷增強；

 有統計顯示，截至國慶前夕，國內各大主要鋼材品種價格相比6月峰值累計下跌均高達1000元/噸以上。“目前最新的鋼價已比6月最高峰期下降了30%，國內鋼價已持續下滑，9月初有個短暫的反彈后，連續5個星期下降。

    “全球鋼鐵行業的狀況不會很快好起來，減產狀態將持續一年半至兩年。因為鋼鐵行業走出冬天還是依賴于全球經濟的復蘇，而一般預計這個周期是一至兩年。”“我的鋼鐵網”資訊總監徐向春表示。

    而鋼材的劇烈波動，同樣影響到了“以鋼為綱”的振華港機。

    記者看到，其今年半年報中的預付賬款比去年增加了106.67%，從去年的36.14億元增加到74.69億元。而三季報中顯示了公司經營性現金流更為緊張，3季度末每股經營性現金流為-1.68元。

    截至2008年上半年與主要供應商簽訂鋼材采購協議鎖定鋼材價款，導致預付款項高達近92億元,比去年同期上升154.44%，存貨和短期借款也同比上升138.13%和148.41%。

    振華港機對外解釋，“預付賬款的增加主要系公司與主要供應商簽訂鋼材采購協議鎖定鋼材價款，預付鋼材采購款及預付款比例的增加。由于本期簽約項目量增加，公司預計對鋼材的需求會增大，為此公司預付了鋼材采購款以保證供應商對本公司鋼材供給；短期借款的增加主要系公司為保證供應商對本公司鋼材供給，與主要供應商簽訂鋼材采購協議鎖定鋼材價款，預付鋼材采購款及預付款比例的增加所致。”

    “預付款和短期借款的增加主要是因為鋼材，導致公司現金流緊張，一年內到期銀行貸款大幅增加了853.87%。這會增加不少利息等財務費用，而鋼材價格未來走勢還不明朗，所以導致機構對振華港機有些爭議。有些大戶就不敢再拿或多拿這只股了。”王合緒認為。

    管彤賢此前對外表示，現在還要防止通貨膨脹，“公司主要物料比如鋼材也需要購買期貨，把明年的鋼材價格鎖死。我的觀點是，寧可吃銀行利息，也不吃通貨膨脹。”

    “投資人除了對其現金流的緊張和財務費用的增加擔心外，還擔心如果明年鋼材的價格比其閉口價格低很多而影響超額利潤，如果鋼材價格下跌10%以上，這個利潤的影響可能就在10億元以上，對振華港機的每股損失將是幾毛錢。”一位不愿透露姓名的基金經理表示。

    而無論在振華港機的中報還是三季報中，都沒有體現出鋼材的數量和購買價。“目前我們預訂的鋼材價格每噸還比市價要低幾百元。”前述振華港機證券室的王先生對本報記者解釋。

    “作為企業，當初與鋼廠簽訂鋼材價格合同是根據我們訂單的價格而定的，是為了提前鎖定利潤，因為我們管理層考慮得更多的是經營性風險，我們不會因為預期明年鋼材價格有波動而去搏取超額利潤。”王先生解釋。

    在振華的三季報出爐后，海通證券將其投資評級定為“中性”。

    不過，也有分析師認為，與全球同行企業相比，目前振華港機股價的溢價是不合理的。理由是，其預計2009年盈利增長率只有1%，顯著低于美國和亞洲同行12%~16%的中值。